اوراق قرضه دولتی چیست؟ 🏛️ چه کاربردی در بازار سرمایه دارد؟

سید محمد رضا

تاریخ آخرین بروزرسانی: 4 اکتبر 2023

اوراق قرضه دولتی (Government bond) اوراق قرضه‌ای است، که توسط دولت منتشر می‌شود و سررسید طولانی دارند. بازار سرمایه یک کشور به طور کلی نشان دهنده سلامت اقتصادی آن است، همچنین ارزش نسبی ارز آن نسبت به ارزهای اصلی دیگر نیز این موضوع را نشان می‌دهد. علاوه بر این، قدرت یک کشور در صدور اوراق قرضه دولتی نیز تأثیری بر ارزش ارز آن دارد، زیرا سرمایه گذاران بین المللی بزرگ به جایی سرمایه خود را می‌برند که بهترین نرخ اوراق قرضه را بدست آورند. این جریان "سرمایه بزرگ" می‌تواند نرخ ارزهای با بازدهی بالاتر را که همچنین بازگشت امنیتی دارند را به طور قابل توجهی تغییر دهد. اوراق قرضه دولتی عموماً توسط خزانه داری یک کشور صادر می‌شود و نقش مرکزی در ارزش ارز یک کشور بازی می‌کند زیرا صدور آن‌ها به طور معمول بار بدهی کشور را افزایش می‌دهد. همچنین، میزان بازدهی متوسط آن‌ها و نسبت پوششی که در هنگام حراج اوراق قرضه صورت می‌گیرد می‌تواند بر بازار فارکس تأثیر داشته باشد. آشنایی با نحوه تأثیر نرخ بهره و بازارهای اوراق قرضه دولتی بر ارزش ارزها بسیار مهم است و این عوامل توسط تریدرهای حرفه‌ای فارکس به دقت نظارت می‌شوند تا روند بلندمدت را تعیین کنند. نوسانات در اوراق قرضه خزانه داری آمریکا - به ویژه نرخ بازده اوراق قرضه خزانه داری آمریکا - یکی از عوامل ارزش‌گذاری اصلی پشت حرکت دلار آمریکا است که بسیاری از تریدرهای مبتدی به آن‌ها توجه نمی‌کنند - حداقل تا زمانی که متوجه می‌شوند که چقدر مهم هستند. تریدر فارکس باید آگاه باشد که تغییر در نرخ بازده اوراق قرضه خزانه داری آمریکا تأثیر مستقیمی بر ارزش دلار آمریکا خواهد داشت. به دلیل نزدیکی این دو بازار به هم، دانستن اینکه چگونه نرخ بازده اوراق قرضه خزانه داری آمریکا و سایر نرخ‌های اوراق قرضه دولتی تأثیری بر ارزش ارزهای مربوطه دارند، می‌تواند یک ابزار قدرتمند برای تریدرهای ارز باشد.

اوراق قرضه دولتی چیست؟

این اوراق ابزارهای بدهی هستند که شرکت‌ها و دولت‌ها می‌توانند از آنها برای دسترسی به نرخ‌های نسبتاً پایین برای سرمایه‌هایی که نیاز به قرض گرفتن دارند، استفاده کنند. دولت‌ها اوراق قرضه را در همه سطوح، مانند سطوح فدرال، ایالتی و شهری در ایالات متحده، صادر می‌کنند. این اوراق برای دولت‌ها و شرکت‌ها منبع ارزان‌تری برای قرض گرفتن از سایر انواع وام‌ها فراهم می‌کنند. صادرکننده اوراق قرضه دولتی معمولاً شرایط تامین و قرض گرفتن را تعیین می‌کند که شامل تعیین مدت بازپرداخت اوراق قرضه و پرداخت کوپن در سطوحی است که آنها را مناسب می‌دانند. در حراجی بعدی اوراق قرضه، سرمایه‌گذاران موافقت می‌کنند که قیمتی را برای این اوراق پرداخت کنند که سپس میانگین درآمد آن در حراجی را تعیین می‌کند. این اوراق به طور کلی پرداخت کوپن را دریافت می‌کنند که در واقع سود بر مبلغ اصلی سرمایه‌گذاری شده آن‌ها است و در فواصلی از 30 روز، 60 روز، 90 روز، 120 روز، 3 سال، 5 سال، 10 سال و 30 سال، مثلاً پرداخت می‌شود. درآمد اوراق قرضه دولتی، بازده سالیانه موثر آن است که بر اساس قیمتی که برای این اوراق پرداخت شده است و کوپن‌هایی که هنوز باید برای آن پرداخت شود، تعیین می‌شود. علاوه بر این، قیمت اوراق قرضه به مقداری اشاره دارد که خریدار برای اوراق قرضه پرداخت کرده است، یا ارزش فعلی بازار آن است، در حالی که کوپن اوراق قرضه مقدار سودی است که خریدار اوراق قرضه به صورت دوره‌ای توسط صادرکننده اوراق قرضه برای استفاده از سرمایه‌اصلی خریدار اوراق قرضه پرداخت می‌شود. توجه کنید که قیمت اوراق قرضه دولتی یک رابطه معکوس با بازده آن دارد. هنگامی که قیمت اوراق قرضه افزایش می‌یابد، بازده کاهش می‌یابد و هنگامی که قیمت اوراق قرضه کاهش می‌یابد، بازده افزایش می‌یابد. این مفهوم مهمی است که برای معامله‌گران فارکس در خصوص اوراق قرضۀ خزانه داری باید درک شود. به طور کلی، اگر سرمایه‌گذاران در مورد اوراق قرضه ناامید باشند، بازده اوراق قرضه افزایش می‌یابد و نشان‌دهنده نرخ‌های بالاتر آینده سود است که به طور معمول موجب افزایش قدرت خرید دلار آمریکا می‌شود، در حالی که اگر سرمایه‌گذاران در مورد اوراق قرضه خوش‌بین باشند، بازده کاهش می‌یابد و نشان‌دهنده نرخ‌های کمتر آینده سود است که به طور کلی منجر به کاهش قدرت خرید دلار آمریکا می‌شود. دولت آمریکا بیل ها، نوت ها و اوراق قرضه را بررسی می کند. بازده این اوراق تأثیر بیشتری بر جفت ارزهای اصلی بازار فارکس که شامل دلار آمریکا هستند، دارند. به طور کلی، بیل‌ها در یک سال یا کمتر به انقضا می‌رسند، نوت‌ها در دو تا ده سال به انقضا می‌رسند و اوراق قرضه در ده تا سی سال به انقضا می‌رسند.

اوراق قرضه دولتی

اصطلاحات رایج در اوراق قرضه دولتی

علاوه بر این، برخی اصطلاحات مرتبط با اوراق قرضه دولتی باید تعریف شوند. در بازار اوراق قرضه، اصطلاح "کوپن صفر" به معنای عدم پرداخت هر گونه کوپن به این مدل از اوراق قرضه است. این دارایی‌ها با ارزشی کمتر از "تمام" یا 100 درصد مقدار اصلی یا صوری خود به فروش می‌رسند. به عنوان مثال، اگر یک بیل خزانه داری مبلغی صوری 1,000 دلار داشته باشد، سرمایه گذار مبلغی کمتر از تمام یا 1,000 دلار برای این اوراق قرضه پرداخت خواهد کرد و در پایان مدت انقضا، مبلغ کامل 1,000 دلار را دریافت خواهد کرد بدون اینکه هیچ پرداختی دریافت کوپن دیگری داشته باشد. برای یک بیل خزانه داری شش ماهه، اگر مبلغ اولیه پرداخت شده برای این ابزار 98 درصد ارزش صوری یا 980 دلار باشد، بازگشت 1,000 دلار منهای 980 دلار یا 20 دلار سود سرمایه گذاری را نشان می‌دهد که نشان دهنده بازگشت سالانه چهار درصد بدون ترکیب است. بیل‌های خزانه داری زمان انقضا کوتاهتری دارند و همواره به عنوان ابزارهای کوپن صفر فروخته می‌شوند، در مقابل نوت‌ها و اوراق قرضه خزانه داری که مدت انقضا بیشتری دارند و پرداخت کوپن دارند. علاوه بر این، نرخ بهره اوراق قرضه دولت به عنوان درصدی از مقدار صوری برای این ابزارهای بدهی با مدت زمان بلند و پرداخت کوپن تعیین می‌شود، همانطور که در نوت‌ها و اوراق قرضه خزانه داری دولت عموماً رخ می‌دهد. این کوپن‌ها به طول عمر این ابزارها به طور دوره ای پرداخت می‌شوند و نرخ بهره یا درآمد مؤثر خاصی را ایجاد می‌کنند که می‌تواند تأثیرگذار و قابل مقایسه با نرخ بهره بازار فعلی برای دوره‌های مشابه باشد. دولت آمریکا به طور معمول قبل از برگزاری حراج اوراق قرضه، کوپن‌ها را اعلام می‌کند. این کار به منظور این است که سرمایه گذاران بتوانند مقداری که برای خرید اوراق قرضه می‌خواهند پرداخت کنند، را تعیین کنند. اگر دولت کوپنی بیش از نرخ بهره فعلی پرداخت کند، سرمایه گذاران ممکن است قیمت اوراق قرضه را بالا ببرند و حتی قیمت را به بالایی مانند 101 یا 102 ببرند. این چگونه بازار ارز را تحت تأثیر قرار می‌دهد؟ خب، اگر سرمایه گذاران خارجی قصد خرید اوراق قرضه آمریکا را در یک حراج داشته باشند، نیز نیاز به خرید دلار آمریکا برای خرید این اوراق قرضه دارند. همین اصلی‌ترین دلیل است که در زمانهای بحرانی جهانی، اوراق قرضه آمریکا به عنوان یک سرمایه گذاری امن در نظر گرفته می‌شوند و سرمایه گذاران دلار آمریکا را برای این کار خریداری می‌کنند. در نتیجه، دلار آمریکا نسبت به ارزهای کشورهای دیگر به دلیل افزایش تقاضا، ارزش خود را افزایش می‌دهد. در مقابل، وقتی روحیه سرمایه گذاران بین المللی به سمت افزایش تمایل به ریسک شیفت می‌کند، نمای بالایی در قیمت اوراق قرضه آمریکا و نمای پایینی در بهره‌وری آنها منطقی خواهد بود. این به دلیل این است که سرمایه گذاران چنین ابزارهایی با بالاترین بازده را به عنوان اولویت خریداری می‌کنند و این ابزارها به طور عمومی با ارزهای دیگر به غیر از دلار آمریکا نامگذاری می‌شوند. ارزهایی که به طور معمول توسط سرمایه گذاران با تمایل بیشتر به ریسک مورد توجه قرار می‌گیرند، ارزهای با بازده بالاتر مانند دلار نیوزیلند و دلار استرالیا هستند. این ارزها به خاطر عجز حساب جاری بزرگ خود و نرخ بهره بالاتری که به عنوان جبران خطر کاهش ارز ملی آنها ارائه می‌دهند، شناخته شده‌اند. بازده بالاتر این ارزها و اوراق قرضه دولت آنها، راهی است که سرمایه گذاران برای تعویض این خطر اضافی پاداش می‌گیرند. معاملات حمله ارز در این نوع محیط معمولاً سودآور هستند. به طور مقابل، در محیطی که سرمایه گذاران به خطر بیشتری احتیاج دارند، نگرش نسبت به قیمت‌ها در بازار اوراق قرضه آمریکا رونمایی می‌کند و بهره‌وری کاهش می‌یابد، زیرا چنین سرمایه گذارانی به طور کلی هراسان هستند و به دنبال حفاظت از پول خود هستند. ارزهای مورد علاقه در این محیط بازار، ارزهایی هستند که به عنوان "پناهگاه ایمن" شناخته می‌شوند که شامل دلار آمریکا، فرانک سوئیس و ین ژاپنی هستند. معاملات حمله ارز معمولاً در شرایط سرمایه گذاری هراسان به طور عمومی لغو می‌شوند.

نسبت پوشش برای ارزیابی تقاضای اوراق دولتی

یکی از شاخص‌های کلیدی برای اندازه‌گیری تقاضا برای بیل‌ها، نوت‌ها و اوراق قرضۀ خزانه‌داری آمریکا "نسبت پوشش" است. نسبت پوشش مقدار اوراق قرضه ای که دلالان و سرمایه‌گذاران پیشنهاد خرید آنها را داده‌اند را با حجم اوراق دولتی واقعی که در واقع برای فروش عرضه شده‌اند مقایسه می‌کند. به عنوان مثال، اگر خزانه داری آمریکا ۱۰ میلیارد دلار از بیل‌های خزانه‌داری را در حراجی بفروشد و سرمایه‌گذاران برای ۱۵ میلیارد دلار پیشنهاد خرید داده باشند، آنگاه نسبت پوشش ۱.۵ است. نسبت بالای پوشش به معنای موفقیت حراجی است و به طور معمول به نفع ارز مربوطه است، زیرا سرمایه‌گذاران برای خرید اوراق قرضه ای که پیشنهاد داده‌اند، نیاز به خرید ارز مربوطه دارند. این اطلاعات مهم پس از تمامی حراجی‌های اصلی خزانه داری و همچنین پس از حراجی‌های اوراق قرضۀ دولتی در سایر کشورها، به عموم منتشر می‌شود. به طور معمول، موفقیت یک حراجی خزانه داری براساس نسبت پوشش حراجی کنونی نسبت به حراجی‌های قبلی ارزیابی می‌شود. اگر حراجی به طور قابل توجهی نسبت پوشش بالاتری نسبت به حراجی‌های قبلی داشته باشد، آن حراجی موفق تلقی می‌شود. بعضی تحلیلگران معتقدند که یک حراجی خزانه داری بسیار موفق است اگر نسبت پوشش آن ۲.۰ یا بیشتر باشد. علاوه بر این، یک نسبت پوشش منفی نشانگر تقاضای کم برای آن مسئله خاص است. این می‌تواند منجر به ضعف دلار آمریکا در بازار ارز شود زیرا کمتر سرمایه‌گذار خارجی دلار خریداری کرده و مسئله را خریداری کند.

تأثیر اوراق قرضه دولتی بر ارزها

اوراق قرضۀ دولتی در مقایسه با دارایی‌های سرمایه‌گذاری دیگر مانند سهام، به دلیل امنیتی که در نظر گرفته می‌شوند، بهره‌های کمتری دارند. این به این دلیل است که پرداخت کوپن در اوراق قرضه های دولتی به طور عملی تضمین شده است، بنابراین به عنوان سرمایه‌گذاری ایمن در نظر گرفته می‌شوند. به همین دلیل، اوراق قرضۀ شرکتی و اوراق قرضۀ صادر شده توسط برخی از شهرداری‌های ریسک‌پذیر ممکن است خطر پرداخت ناکوپن یا حتی بازپرداخت مبالغ سرمایه اصلی داشته باشند. وقتی افزایش "اجتناب از ریسک" سرمایه‌گذاران منجر به "پرواز به کیفیت" می‌شود، این سرمایه‌گذاران به سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه دولتی آمریکا روی می‌آورند و بهره‌های آنها نسبت به بازارهای دیگر کاهش می‌یابد. وقتی این اتفاق می‌افتد، ارزش دلار آمریکا افزایش می‌یابد و ارزش نسبی سایر ارزها به طور معمول کاهش می‌یابد. به عنوان مثالی از اینکه ارزش یک ارز با قیمت اوراق قرضه اوراق دولتی مربوطه وقتی اطلاعات اقتصادی اصلی منتشر می‌شود، در ارتباط است، رابطه بین اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا و دلار آمریکا را در نظر بگیرید. با انتشار یک آمار فروش خرده‌فروشی آمریکا به شدت بهتر از چیزی که انتظار می‌رفت، بازار در اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری عموماً به شدت کاهش می‌یابد، که به بالا رفتن بهره‌های این اوراق منجر می‌شود. بالاترین بهره‌های این اوراق ، خطر نرخ بهره آمریکا بالاتر را نشان می‌دهد. همچنین، اوراق قرضه دولتی با بهره بالا سرمایه‌گذاران خارجی را به خود جذب می‌کنند که ارز محلی خود را به فروش می‌رسانند تا دلار آمریکا را خریداری کنند و اوراق قرضه را خریداری کنند. این باعث می‌شود دلار آمریکا نسبت به این ارزها ارزش دستیابی پیدا کند. همانطور که در مثال قبلی ذکر شد، نرخ بهره اوراق قرضه دولتی - که در بهره‌های اوراق قرضه خزانه داری نمایش داده می‌شود - می‌تواند تأثیر قابل توجهی بر ارزش دلار آمریکا داشته باشد. نمودار زیر نشان می‌دهد که ارتباط قوی معمولی بین نرخ بهره اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا و نرخ تبادل دلار آمریکا به ین ژاپنی در بازه زمانی ۲۰۱۰ تا ۲۰۱۲ وجود دارد.

افزایش نرخ بهره اوراق قرضه دولتی

نمودار تصویر بالا نرخ بهره اوراق قرضه دولتی ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا که با رنگ طلایی نشان داده شده است در مقابل نرخ تبادل دلار آمریکا به ین ژاپنی که با رنگ آبی نشان داده شده است در بازه زمانی ۲۰۱۰ تا ۲۰۱۲. این نمودار نشان می‌دهد که با افزایش نرخ بهره اوراق قرضه ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا، افزایش متناظر در نرخ تبادل دلار آمریکا به ین ژاپنی مشاهده می‌شود. برعکس، هنگامی که نرخ بهره اوراق قرضه دولتی کاهش می‌یابد، کاهشی نیز به طور کلی در نرخ تبادل دلار آمریکا به ین ژاپنی مشاهده می‌شود. این نشان می‌دهد رابطه مثبت بین نرخ بهره اوراق قرضه دولتی و ارزش دلار آمریکا وجود دارد، که در این مورد ۰.۶۱ است.

اختلافات قیمت اوراق قرضه، تفاوت نرخ بهره و معاملات ارزی

تجارت اوراق قرضه دولتی و نرخ اوراق قرضۀ خزانه‌داری می‌تواند نقش قابل توجهی در بازار ارز خارجی ایفا کند. با دسترسی افزایشی به بازارهای بین‌المللی و زمانی که اختلافات نرخ بهره و نرخ بهره بالا است، مدیران صندوق‌های سرمایه‌گذاری همچنان به سرمایه‌گذاری در کشورهایی که بهره بالاتری ارائه می‌دهند، علاقه‌مند هستند. به عنوان مثالی از تجارت حمل‌ونقل، موقعیتی را در نظر بگیرید که نرخ بهره فعلی در استرالیا بیش از پنج درصد است، در حالی که نرخ بهره در ایالات متحده کمتر از دو درصد است. چنین اختلاف نرخ بهره قابل توجهی به استراتژی سرمایه‌گذاری اشاره می‌کند که از اختلاف نرخ بهره بین دو اقتصاد بزرگ بهره می‌برد. موفق‌ترین تجارت‌های حمل‌ونقل بازدهی نرخ بهره مثبت یا حمل‌ونقل دارند که شامل خرید ارز با نرخ بهره بالا و فروش ارز با نرخ بهره پایین‌تر است و همچنین استراتژی روند جهتی است که به ارز با نرخ بهره بالاتر در دوره سرمایه‌گذاری پیش‌بینی شده ترجیح می‌دهد. ترکیب این دو شرایط موثر باعث بهره‌برداری از جهت ارز نگه‌داشته شده در طرف بلند می‌شود، در حالی که معامله با موقعیت کوتاه در ارز با نرخ بهره پایین‌تر به عنوان منبع تامین معامله استفاده می‌شود. این منجر به سودهای زیادی برای برخی از معامله‌گران حمل‌ونقل ارز شد، همانطور که در سال 2000 با آنانی که در مقابل دلار استرالیا خریداری کردند، مشاهده شد. وقتی اختلاف نرخ بهره بین دلار آمریکا و دلار استرالیا در سال 2000 شروع به افزایش کرد، دلار استرالیا در عرض چند ماه شروع به افزایش کرد. اختلاف نرخ بهره در آن زمان 2.5 درصد به نفع دلار استرالیا بود که در مدت سه سال به 37 درصد افزایش جفت ارز AUD/USD تبدیل شد. علاوه بر سودهای معاملاتی در موقعیت ارز، سرمایه‌گذاران همچنین بهره روزانه از معامله حمل‌ونقل دریافت می‌کردند. علاوه بر تجارت حمل‌ونقل محبوب AUD/USD، فرانک سوئیس و ین ژاپن که بهره کمتری دارند، نیز به طور معمول برای تامین معاملات حمل‌ونقل با استرالیا و دلار نیوزیلند استفاده شده‌اند. تجارت حمل‌ونقل به ویژه در سال 2007 سودآور بود زمانی که نرخ اوراق قرضه ژاپن فقط یک نیم درصد بود، در حالی که نرخ اوراق قرضه استرالیا در یک نقطه به 8.25 درصد رسید. در زمان بحران اقتصادی جهانی سال 2008، بازار اوراق قرضه بین‌المللی به طور قابل توجهی پیشرفت کرده بود. بسیاری از کشورها شروع به کاهش نرخ بهره کردند، که منجر به لغو معاملات حمل‌ونقل شد و فشار قابل توجهی بر دلار استرالیا و دلار نیوزیلند وارد شد. طرفداری از استراتژی تجارت حمل‌ونقل در سال‌های اخیر به همراه کاهش اختلافات نرخ بهره در بین ارزهای اصلی کاهش یافته است. با این حال، برخی از صندوق‌های سرمایه‌گذاری، بانک‌های سرمایه‌گذاری و سایر موسسات مالی هنوز از اختلافات نرخ بهره استفاده می‌کنند و وارد معاملات حمل‌ونقل می‌شوند هنگامی که فکر می‌کنند شرایط برای انجام معامله با بازدهی مطلوب مناسب است.